证券之星 陆雯燕

近日，王力安防(605268.SH)启动了3亿元定增融资计划。实控人之子王健恺以“在读本科生”身份拟认购6000万元。家族高度控股下，王力安防近三年合计分红3.31亿元，已赶超本次募资所需。

证券之星注意到，虽然绝大部分分红流入实控人家族的口袋，但王力安防资金现状却捉襟见肘。此次定增预案披露距离前次简易程序定增折戟仅约三个月，二者核心募资投向一致，但新增了9000万元“补流”项目。对于公司逾2亿元短债资金缺口而言，难以从根本上缓解压力。

另一边，王力安防高度依赖工程渠道，导致资金占用情况严重，2026年Q1应收账款账面价值已赶超同期营收。而其IPO核心募投项目也受累于行业周期及客户回款，效益实现率仅七成。

左手分红右手定增，股价两月多回撤超四成

根据定增预案，王力安防计划向包括王健恺在内的不超过35名特定对象非公开发行股份，拟募集资金不超过3亿元，拟发行数量不超过1.34亿股。其中，王健恺拟认购不超过6000万元，认购股份资金均为合法自有或自筹资金。

公开资料显示，王健恺2004年出生，浙江工业大学本科在读。其为王力安防实控人王跃斌、陈晓君之子及实控人王琛之胞弟。本次发行完成后，王健恺为王力安防实控人的一致行动人。其认购的股份锁定期为18个月，其他发行对象锁定期6个月。

证券之星注意到，王力安防是典型的家族控股企业。公司实控人为王跃斌、陈晓君和王琛。王跃斌和陈晓君是夫妻关系，王琛为二人女儿，其中陈晓君直接持有王力安防6.61%的股权。王跃斌、陈晓君和王琛控制的王力集团有限公司、浙江王力电动车业有限公司、武义华爵股权投资管理有限公司分别持有王力安防43.41%、16.54%、6.2%的股权，王琛控制的永康市共久企业管理合伙企业(有限合伙)持有公司4.96%的股权，上述三人通过直接间接方式合计持股达77.72%。此外，第六、第七大股东王斌革、王斌坚为王跃斌弟弟，持股比例分别为1.65%。

王力安防在分红上也十分慷慨。2023-2025年，公司现金分红金额分别为1.32亿元、8926.05万元、1.1亿元，占各期归母净利润的比例分别为241.28%、64.29%、87.65%。近三年合计分红3.31亿元，已覆盖此次定增所需。在2022年亏损的情况下，王力安防仍选择分红8791.55万元。诚然，分红中的绝大部分最终都落入了实控人家族的口袋。

5月25日定增预案披露后，王力安防股价连续两日下探，5月26日及27日分别下跌2.28%、1.77%。截至5月28日发稿报10.6元/股，涨幅0.66%。拉长时间看，今年3月4日至10日，王力安防走出五连板行情，3月11日盘中触及18.55元/股(前复权)，创下上市以来新高。但股价快速拉升后立刻陷入回调，当前股价已较历史高点回撤超四成。

前次简易定增失利，新方案增“补流”项目

王力安防是集科研、设计、开发、制造、销售、服务于一体的专业制门和锁类产品企业，形成了安全门、智能锁、木门、智能门窗、智能家居、全屋定制等具有市场竞争力的产品矩阵。

2月26日，王力安防刚刚终止了简易程序定增事项，系综合考虑多方面因素审慎决定。前次定增预案披露于2025年5月12日，彼时募资3亿元全部用于湖北王力安防产品有限公司智能门窗系列产品项目(下称“智能门窗系列项目”)。

前次再融资终止仅约3个月，王力安防便重启定增，除募资总额相同外，募资用途高度重合。此次定增募资中，有2.1亿元将投向智能门窗系列项目，9000万元用于补充流动资金。其中，智能门窗系列项目总投资4.41亿元，包括2个子项目，分别为年产50万樘安全门系列产品项目和年产20万樘木门、10万平方米门窗系列产品项目。

王力安防表示，本次募投项目实施地位于湖北省松滋市，将有效覆盖武汉城市圈、宜荆都市圈两大核心经济圈，形成“长三角-华中-西南”三角供应网络格局，进一步优化生产基地布局。有利于公司充分发挥规模经济效应，提高整体盈利水平，并降低运输成本和时间，优化区域供应链体系。

证券之星注意到，此次定增新增“补流”用途背后，是王力安防不容忽视的资金压力。截至2026年一季度末，公司账上货币资金1.85亿元，交易性金融资产1.1亿元，但同期短期借款却高达5.33亿元，仅这部分资金缺口就约2.38亿元，短期偿债压力凸显。虽然9000万元“补流”能在一定程度上缓解压力，但资金仍显得捉襟见肘。

陷“回款难”困局，IPO项目收益率不及预期

2025年，王力安防增收不增利，实现营收32.33亿元，同比增长3.54%；对应归母净利润1.26亿元，同比下滑9.48%；扣非净利润1.01亿元，同比下滑21.67%。

按渠道划分来看，王力安防的销售渠道主要分为经销商渠道、工程渠道、电商渠道。其中，经销商渠道又分为经销商零售渠道和经销商工程渠道，这类工程客户多数为地域性房地产公司。

2025年，工程渠道贡献营收15.05亿元，占主营收入的48.77%。经销商渠道中，经销商工程渠道和经销商零售渠道分别贡献营收7.3亿元、8亿元，占主营收入的23.65%、25.92%。这意味着经销商工程渠道和直营工程渠道营收合计占主营收入的超七成。

渠道结构直接引发了应收账款高企的财务压力。王力安防经销商渠道基本采用“款到发货”的销售收款政策，而工程客户的销售收款基本采用“按合同进度付款”的赊销方式，导致对工程客户的应收款项较大。王力安防坦言，若公司下游房地产行业发生重大变化或部分工程客户财务状况恶化，可能出现因应收款项坏账而给公司现金流、经营业绩带来负面影响的风险。

2025年，王力安防应收账款账面余额18.76亿元，坏账准备4.91亿元。应收账款账面价值为13.85亿元，占到同期营收的42.83%。

证券之星注意到，2026年Q1，王力安防业绩有所回暖。单季营收5.38亿元，同比增长8.83%；归母净利润2883.25万元，同比增长21.16%，业绩增长主要是收入增加及坏账减少所致。此外，计入当期损益的政府补助达1074.26万元，显著增厚了利润。

但公司核心财务风险并未缓解，回款压力依旧突出。2026年Q1应收账款账面价值13.21亿元，虽同比微增0.5%，但规模是同期营收的2倍多，资金占用问题仍未改善。

值得一提的是，上市募投项目的收益也受到回款问题拖累。作为IPO核心募投项目，新增年产36万套物联网智能家居生产基地建设项目于2023年9月正式结项。截至2025年末，该募投项目产能利用率为80.53%，实现效益2.91亿元，预计效益实现率为70.59%。王力安防明确表示，主要受行业周期及客户回款周期影响，信用减值损失金额及期间费用波动导致项目收益率不及预期。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)