文｜华夏 林劼

绿色燃料行业事关国家能源安全，定位油气替代，赛道从脱碳可选项变为刚性国家战略，具备明确的成长空间。石油替代+国家能源安全的估值溢价逻辑将推动风电行业发展底层逻辑完成根本性重构，风电行业将迎来估值中枢系统性上移、估值体系全面切换、长期成长天花板彻底打开的三重价值重估。

▍从脱碳可选升格国家能源安全必选。

绿色燃料发展已正式纳入国家级能源安全独立自主战略体系，政策层级与执行力实现根本性跃升。2026年3月国家能源局专题座谈会明确，绿色燃料是党中央、国务院决策部署的重点工作，由国家发改委、能源局统筹落实，定调绿色燃料事关能源安全战略与石油替代。

▍定位石油替代，对标万亿规模油气需求，赛道增长明确。

根据国家能源局披露，2025年我国规模以上工业原油自产量仅2.16亿吨，原油进口总量达5.78亿吨，原油表观消费量7.91亿吨，原油对外依存度高达 72.7%，同比提升0.7个百分点，能源自主可控压力持续加大。根据香橙会研究院测算，若实现对所有进口石油功能的替代，需近7.5亿吨绿色燃料，包含7.02亿吨绿色甲醇、4600万吨可持续航空燃料（SAF）；对应需1.1亿～1.5亿吨绿氢，最高需要约2000GW~2700GW新能源装机量。市场空间将实现从百亿级细分赛道到万亿级主力能源赛道的跨越。根据香橙会研究院统计，截至2025年底，国内绿色甲醇总规划产能（含签约）达6486万吨，SAF（可持续航空燃油）总规划产能近800万吨。若上述规划产能全部落地，可实现5334万吨原油功能替代，占2025年原油进口量的9.2%，基本可覆盖10%进口原油替代的阶段性目标，短期2-3年的产能落地与业绩释放具备很强的确定性。

▍风电定位“绿油钻井”，具备国家安全属性，风电企业转型绿色燃料运营商，需求增长明确。

风电作为石油替代的核心抓手，刚需属性最强，预计估值提升幅度最大。风电企业原有估值为“重资产新能源设备制造商”，新定位下，升级为“国家能源安全核心运营主体”，合理PE中枢预计将上移。具备风电和优质风资源禀赋的企业，成本优势显著，叠加向绿色燃料运营商转型的逻辑，预计估值将从传统风电设备制造的20倍PE，提升至30-35倍以上。领先的龙头企业，可获得更高估值溢价至40倍PE。

▍风险因素：

国家能源自主可控战略不及预期；绿色燃料一体化项目技术降本不及预期。

▍投资策略：再次强调风电企业转型绿色燃料运营商的产业趋势。

根据我们前期报告《电力设备与新能源行业绿色液体燃料专题一：政策东风渐近，万亿市场蓄势待发》(2025-12-11)中的测算，风电作为绿色燃料的主要绿电来源，占成本价值量超53%。风电企业转型绿色燃料运营商具备成本优势，期待毛利中枢上抬，估值逻辑重塑。

本文节选自中信证券研究部已于2026年3月12日发布的《电力设备与新能源行业绿色燃料跟踪3—“油”从风中来：事关国家安全，风电作为“绿油钻井”估值有望重塑》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

来源：券商研报精选