夏春 系上善资本首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

5月23日，北京大学经济学院上海校友会、复旦大学住房政策研究中心等机构在上海黄浦江畔举办了《创新应变·蓄力远航——2025全球新经济增长引擎峰会》。本人应邀出席并发表演讲：

演讲音频：

演讲全文：

非常感谢姚志勇教授的邀请。如果我早知道这个场地有这么大，我去年就过来了。

刚才陆挺首席讲得非常好，前面很多观点我也非常赞同。我把重心偏到投资这一端一点，但标题里有“大国博弈”和“秩序重构”，所以也稍微讲一讲中美经济问题。

我5月8号在上海发展沙龙做了一个小时的演讲，当时的标题是“中国经济的韧性”，更多强调了中国经济相对积极的一面。讲完一小时后，台下嘉宾开始提问，整个半小时全在说现在经济非常不好，讲上海的各种经济问题。所以我当时想，应该把最后一张图放到前面：中国经济的各种问题，我们也都一目了然，对吧？

我曾做过一张图，把中国经济和全球经济面临的一系列问题归纳成很多名词。蓝色部分是国内面临的巨大问题，这些词都以英文单词D开头：赤字问题、债务问题。到了一定程度去杠杆，去杠杆后有些企业开始违约，造成经济下行，而经济下行又反过来让赤字、债务违约等问题更严重。

目前中国的宏观杠杆比美国还高。我们的人口红利没了，性别失衡——30年前我在北大读书时就知道中国将来会有3000万光棍，现在30年过去了，确实如此。

还有经济失衡、人才错位（现在中国年收入最高的10个或前100个网红，可能都是初中毕业）、贫富差距（刚才说到美国的贫富差距，中国的其实也很大）。我们担心通缩、人民币贬值，也担心萧条。现在人工智能来了，科技的破坏力量越来越大，生活中还有大量虚假信息。作为投资者，给大家一个建议：看到任何轰动的标题，最好先查一下原文。

全球方面，有价值观的冲突，中美之间过去“安全压倒经济发展”，各种争论、辩论、歧视。去碳化带来企业成本上升，美国、欧洲相继提出脱钩、去风险化、小院高墙，还有逆全球化、去美元化，以及历史上的“大分流”——乾隆年间，中国长三角一带的经济其实比欧洲最发达地区还好，但后来迎来大分流，发生了鸦片战争。所以今天面临的贸易冲突，很大程度上要回头看看当年中英贸易的历史遗留经验和教训。

国家也意识到了这些冲突，即“百年未有之大变局”，中国有各种应对方法。国家层面较多谈论“Discovery”，解决卡脖子问题、推动科技进步，但我个人觉得，更重要的可能是前面几项：

第一步，消除蓝色部分的各种扭曲；第二步，放松管制也很重要。刚才陆首席提到中国的一些应对方法，例如财政改革、养老金改革，我们都同意，但从我个人亲身体会看，现在中国经济被管得太死了，在经济下行压力很大的情况下，还是死死掐着每个人的脖子，这种感觉非常强烈。

当然，我们在数字经济、大数据方面取得了很多成绩，也是国家的主动战略选择。我在2019年写过一篇文章，说中国的“华为时刻”来临，当年美国科技赶超前苏联是因为1957年的“斯普尼克时刻”，而现在就是中国科技赶超美国的开始。

最后到个人层面，我一直在想如何做好投资、做好财富安全。拿我自己来说，所在行业受到的冲击最大，在座很多是金融行业，可能还有房地产行业的。这两个行业受冲击这么大，在国内可能没什么好选择，所以很多人只好买黄金或保险，但一旦出海，选择面就大了，天地非常宽广。所以我日常工作更多在做最后这部分：投资多元化（Diversification）。

简单看一下，无论中国经济遇到多大挑战，我们这一代人，实际上可能是中国历史几千年以来最幸运、最勤劳的一代人。我们经历了农业时代、工业时代、信息化时代、移动互联网时代，现在是人工智能时代，第一次到第四次产业革命都经历了。

在这个过程中，中国经历了很多挑战，但国运还是伴随着我们。我92年上大学，那时邓小平南巡讲话；97年毕业当天香港回归，第二天东亚金融危机爆发；98年中国4500万工人下岗；01年我到美国读博，赶上“9·11”恐怖袭击；08年毕业后赶上金融危机。

我从美国回来17年了，中国经济的“饼”越来越大。我08年回来时，中国GDP还很小。过去我经常说错过了中国2001年加入WTO带来的经济腾飞的黄金发展期，后来我才发现我真正的错误是在香港大学安安静静地做了七年研究和教学，这七年才是中国经济真正大发展，大家财富快速增长的时期。

我2015年离开大学加入财富行业，但可惜只看到了金融行业3年的好光景。2018年中美贸易战开打，中国对内也在整治金融行业，房地产行业。这也是国家在逆全球化下的战略选择。

其实，逆全球化更多体现在2008年之后全球对外直接投资的下降上，而并非通常讲的贸易占比从上升变成水平。实际上，2018年之后，中国与欧美之外国家的贸易上升非常快，但欧美国家对中国的直接投资下降得很快。因此准确来说，中国经历的只是外商投资的“逆全球化”，贸易上，中国实际上比过去更加全球化了。

美国虽然对中国长期存在贸易逆差，还不断找理由（比如用学术化装点）来批评中国，但我认为这些学术装点会给人很多误导，没有好的学术训练容易被似是而非的说法误导。

美国虽然长期贸易逆差，但美国家庭和机构的财富却不断创出新高，今天我们要特别关注美国特朗普政府在解决自身长期积累的社会矛盾时，会对全球经济产生什么样的冲击，尤其是大国博弈和秩序重构对财富安全、对资本市场的影响，是我今天要讲的主题。

说到全球化的赢家输家，这张图显示1990年以来美国企业利润波浪式上涨，这是美股长期向好的核心原因。中国老是讨论为什么股市在3000点徘徊，原因很简单：抛开制度不完善，看企业利润，中国上市公司从2000年到2013、14年利润持续上涨，但之后变成水平的波浪式，而美国是波浪式向上。

但是，美国工人报酬占比越来越少。中国在全球化中是受益的，90年至今人均GDP涨了14倍，美国标普指数总回报涨了34倍，但美国普通人劳动收入只涨了3倍。美国内部这么多矛盾需要特朗普解决，即便他有8年时间，我觉得也很困难。

最能反映中国经济阵痛、转型或成就的，是这两张图，和陆首席最后一张高度一致：净出口某种程度上代替了房地产投资的下滑，成为中国经济增长的引擎，但如果大家不在出口部门，感受最强烈的就是经济下行的压力，比如房地产投资大幅下降，零售也显著低于趋势线。

中国从18、19年开始大转型，银行新贷款导向工业，对房地产冲击直接明显，但这个转型也取得了很好成果。现在流行“中国式现代化”“制造业2025”“新质生产力”，如果没切身感受，我强烈推荐大家观看中央电视台在2022年底和2024年底播出的两季《大国基石》，每季有十二三集，看完会深刻体会到中国近年面对美国外部压力，内部大转型带来的巨大的成就。

如果你身处金融或房地产行业，感受可能不深，但在其他行业感受会强烈很多。如果大家要找投资的新兴赛道，那么《大国基石》会给你很好的启发。

我主要的客户基本是50岁以上的中国富豪，也就是创一代。他们现在对国家发展的担忧比较多。我现在大学教EMBA，学生基本是50岁以下、40岁左右的人，他们身上就很少看到抱怨，因为他们赶上了过去五六年经济大转型带来的财富快速增长。如果我在课上说中国经济发展得不好，个别同学甚至会去学院投诉。

中国在大多数高端制造和科技领域的专利快速超越美国。更有意思的是，一旦美国把一家中国公司拉入“实体(不可靠）清单”，相当于帮助大家做了个选择，如果这些是上市公司，他们整体的股价表现，远远好于沪深300指数和恒生国企指数，这些企业都非常靠谱。

2018年中美贸易战时，年底中国贸易顺差3500亿美元，而且中国的贸易顺差从2015年开始持续下降，谁能想到从2019年开始，贸易顺差持续增加，2024年接近1万亿美元？

同样的，中国在2001年加入WTO之前，国内企业界都非常担心“狼来了”，担心无法与全世界的大企业竞争，开放国门都会被吃掉，结果呢？

有句话说得好：“悲观者正确，乐观者赚钱。”过去两年大家一直在讨论中国会不会像日本一样“失去30年”，但日本衰落时所有创新都没了，现在日本已经是逆差国。中国经济放缓过程中，创新和出口优势依然保持。

国外媒体常常一边说中国经济不行了，一边又宣扬中国威胁论和中国技术大跃进。其实真相往往在两者之间。

看一看2023年全球贸易顺差排名，中国8200多亿美元，第二名是德国，不到2300亿美元。差距如此之大，有多少人提前预测到了？

中国强大的生产力某种程度上来自疫情和俄乌战争，也是一种国运，虽然这两件事情对很多人带来很大伤害。22年我在上海被隔离80天，但那80天全世界停摆时，中国工业制造仍在突飞猛进，占领了全球很多市场。

当然，我不认为现在这么高的顺差需要维持，因为会带来与其他国家的大量矛盾，但也不要过于担心：中国对美国和欧洲出口占比在下降，但对RCEP国家和“一带一路”国家出口占比越来越高。虽然美国和欧洲不欢迎中国新能源车和高端制成品，但全球很多国家对中国高端制造都非常欢迎。

特朗普把对中国的关税提高到145%之后，又不得不把从中国进口的1000多亿美元的电子设备，机电产品豁免掉。

中国现在要发展强大的内需市场，我们的社会零售总额曾超过美国，最近相对弱一点。另外，中国是仅次于美国的第二大进口国，如果我们能为其他国家提供足够的进口市场，我们与其他国家的很多矛盾会得到化解。当然，中美进口目前还有近8000亿美元差距，这也是美国打贸易战的底气，特朗普认为全世界都要依赖美国强大的消费，来化解出口问题。

中国贸易的超预期成长，还得益于“一带一路”的建设成就。曾经这些都被西方媒体抹黑，过去几年疫情让中外交流减少，批评中国的很多老外，其实都没有来过中国。而夸奖中国的老外，会被认为拿了“大外宣”的钱。

但单方面免签改变了一切，现在，YouTube上外国人拍的中国话题，基本全是正面的，负面内容比较少了。特别是贸易战激发了很多在中国生活和工作了二三十年的外国人拍摄视频反映中国真相。小红书对账引发了“洋悟运动”，实际上，中国新生一代，早就对美国怯魅了。

当然，我们也必须清醒，外国人羡慕中国超强大的基础设施，来自于国内债务驱动型，竞争性发展模式。但中国的社会安全是实打实让其他国家羡慕的。大家可能不知道，最近，多项民调显示，中国在国际上的正面形象超过了美国。

美国学界很善于把自身问题怪到别人身上，比如“中国冲击”的说法，认为2001年中国加入WTO到2010年，美国制造业工人少了600万，经复杂计算说200万是中国造成的，但实际上制造业工人下降主要原因是华尔街以上市公司市值为KPI，鼓励制造业外包，以自动化取代工人，提高劳动生产率和利润。

另外一个原因，美国铁锈地带早在1980年代就不断罢工 ，很多工作自然也就慢慢消失了。其实，真正的真相是，虽然美国从中国的进口冲击了制造业，但是却大幅提升了非制造业，包括建筑行业，房地产业和服务业的就业和收入。

耶鲁大学的研究清楚显示，中美合作期间，两国家庭福利增加，美国从中国获得的好处，大于中国从美国获得的好处。而中美贸易战，家庭都受到伤害。

为什么美股表现好？中国GDP增长但股市表现一般？因为美国与中国分工的生产模式，美国一直获得利润，中国只得到了GDP。

美国的制造业工人减少，和贸易是否逆差，并没有任何关系。那些有着贸易顺差的发达国家，比如德国，意大利，荷兰，澳大利亚，制造业劳动力占比也是持续下降的。其实，中国现在也进入制造业占比下降的过程，但是中国发展出遥遥领先的无人黑暗工厂，让美国、德国都感觉很难追赶。

我原本应该在97年本科毕业时出国的，但还是留在北大读研究生。后来，一位本科同学的母亲从美国回来告诉我：“你一定要去美国，美国领先中国50年。”

现在无数外国人拍的视频结论通常是：“中国现在领先美国50到100年”。最近大网红甲亢哥来北京，上海、一路夸中国的建设成就，他到了重庆，试了新能源车，无人机拍摄山城夜景，不停地说“China is so futuristic”。

美国的贸易逆差问题长期被归类为“美元过强”，“美元储备地位拖累”，其实简单看看数据就发现，贸易逆差和美元指数没有相关性。美元弱，贸易逆差可以扩大，因为当美国经济表现好时，进口多，贸易逆差扩大，但此时美元可能走弱，因为其他国家经济比美国更好。同样道理，当美国经济衰落时，进口减少，贸易逆差减少，但美元反而是强的，因为其他国家经济更弱，美元成为避险资产。

另外，研究早就发现了，原始版本的“特里芬难题”在数据上也不成立。美元走弱也不是特朗普和贝森特想看到的结果。

回到今天的主题：财富和投资。如果大家只记住一件事情，就是这张图：黑色线是美国贸易逆差，黄色线是全球外国人在美国的净资产（资产减负债），两根线高度重合。换句话说，其他国家获得美国逆差的美元，大部分又回流到美国本土投资。

理解这个现象，我们要回到97年之前，东亚奇迹吸引了全球过剩的资本流入，但亚洲很多国家出现房地产投机热潮。美国互联网革命科技股大涨，日本银行改革导致资金回流。97年香港回归第二天，东亚金融危机爆发，那些贸易顺差较少或者逆差的国家，没有足够外汇储备捍卫货币（当时亚洲货币大多与美元挂钩），导致货币大贬值。

危机后，亚洲国家意识到外汇储备的重要性，不断囤积美元，国内消费不足、储蓄过剩，这些钱又回流到美国，买入美股美债，要知道美国股债双牛从1980年开始已经持续了近20年了。虽然从2000年到2009年，美国经历互联网泡沫破裂和金融危机，但也没阻挡资金持续流入，美股不好就买美债。

截至今天，美国从09年到现在，美股涨了16年（虽有负增长年份，但没出现2000年和2008年那样大幅度的回撤），美债除最近四年下跌外，大部分时间上涨，美元也较强。所以亚洲顺差国和石油国家选择把资金配置到美债、美股、美元，欧洲顺差国也一样。这就是“美国例外论”的大宏观背景。

2018年美国贸易冲突下，中国贸易顺差不减反增，但这几年大量贸易顺差留在海外没回来。如果这些钱回到中国、回到上海，上海的房子肯定不是今天的样子。因为大家对国内经济信心不足，贸易顺差的钱基本投向美国货币基金（利息高）、保险、黄金、比特币、美股七巨头、日本、印度，甚至投向中国台湾，唯独没有投向中国内地和香港。但这种情况正在改变。

我去年底发表“逆转时刻”，今年初说从“逆转时刻”走向“觉醒年代”，说的就是全球投资者会觉醒过来，发现美股高估，美债有风险，而中概股，恒生和恒生科技会迎来爆发。

97年开始，亚洲和中东，欧洲的顺差国把钱投向美国，持续到今天快30年了。现在特朗普想缩小美国逆差，重构国际秩序的努力，会不会让大量国家主权基金、财富基金、养老金开始重新配置？尤其是美股处在严重高估水平，美债的可持续性，美元霸权和“美国例外论”正在遭受越来越多的怀疑。

我大胆猜测，97年之前，全球资金涌入亚洲，97年至今，亚洲和全球资金涌入美国，从现在开始，全球资金可能减配美元资产，回流亚洲，欧洲。一个更宏大的“逆转时刻”或者叫“觉醒时代”正在拉开帷幕。

我去年底判断今年美股、美债、美元三杀，现在正在持续上演。把单个交易日标普下跌1%，十年期美债收益率上升超过5个基点，美元指数下跌0.4%，定义成股债汇三杀，特朗普就职四个月已经出现了5次，而之前拜登四年，一次也没有，特朗普第一任期，股债汇三杀一次也没有！

中国过去贸易顺差增加，持有更多美债，现在对美贸易顺差减少，持有美债也在减少。也许5年、10年后回头看，会发现特朗普在重构美国内部政治、经济格局和国际安全的过程中，严重动摇了全球投资者对美国资本市场的信心。

中美日内瓦谈判进展顺利，我们也提前预判对了。因为特朗普前100天美股、美元表现是1969年以来历任美国总统前100天里最差的，尤其是对等关税祭出后，美债收益率快速上扬，让他很担心。要知道，36万亿美债，收益率提升100个基点（1%），多出来的利息就可以造3600架F-35战斗机。

谈判前两天，我在直播时就说到大概率的结果是美国对中国降低关税到30% - 40%。更有趣的是，4月2号宣布对等关税，4月9号暂停，之后股市快速反弹，美股反弹到了年初点位，但美国之外的国家（拉美、德国、巴西、东盟）反弹得更多。

这说明全球的投资者早就看准了特朗普的弱点——他希望快速获胜，只要做出一点让步，他就会宣布“OK”，这就是他的“交易艺术”。现在华尔街流行一个新词，TACO交易。TACO就是Trump Always Chicken Out，也就是特朗普天生胆小。如果他喊话把市场打下去，大家就赶紧抄底吧。

关于世界秩序，陆首席讲得很好：美国过去50年积累了大量矛盾，获得霸权却付出沉重代价，美国精英内部有清晰认识，但我认为特朗普的做法不是对症下药，会让美国问题更严重。

因为要想真正帮助底层百姓、缩小贫富差距，抑制华尔街对实体的控制，就应该打压华尔街、给富人加税。但特朗普做的事都是在帮助富人，没真正帮助底层制造业工人。他偶尔也想这么做，但念头一冒出来，就会被身边的幕僚，身后的金主喊停。

数字不会说谎，美国制造业工人2018年2月是1250万，今年3月是1270万，过去六七年美国经济这么好（主要得益于拜登政府在极低的失业率下大搞财政刺激，过去没有一个总统会这么玩。这也是为什么美国国债快速上升，特朗普气得咬牙切齿的原因），制造业工人只增加20万，而总就业增加了1150万，显然问题不是没工作，实际上美国制造业岗位长期存在20-50万空缺，而是制造业工人不愿做或没技能做。2000年以来，美国制造业岗位减少，但过去历任总统和现在特朗普都没为美国制造业和穷人提供过真正的帮助。

特朗普的做法如果成功，可能建立新秩序，美国仍是老大，其他国家服从，与中国有序脱钩；但是，如果他执行不好或路线过于激进，后果也会很糟糕。

特朗普的做法一下子改变了中国的国际环境，疫情和俄乌冲突以来，外国资本远离中国，但现在特朗普把他们又推回到中国。在这种环境下，中国扮演稳定全球秩序的角色变得格外重要。

目前只有英国和中国与美国达成初步贸易协议，其他国家和美国的谈判进展艰难。反而是最近中国与欧盟、与东盟，与很多国家达成多项经贸协议或者取得谈判进展，都是明证。

穆迪降低美国主权信用评级这件事非常重要，很多人包括华尔街人士说不重要，因为美国已被降级两次（2011年、2023年），但我的判断是极端重要，因为今天美国利息支出占财政收入比重已达19%，不是2011年的低水平了，在全球仅次于印度、巴西、土耳其，所以全球投资者开始担心美债安全性和美股高估值。

最近美元回落、美债收益率上升和美股强劲反弹形成鲜明反差：美股上涨很大原因是散户抄底，机构很紧张；美债是机构主打，机构现在对美债敬而远之，很多国家持有美债占比已达上限。

美元更能说明问题，亚洲货币最近明显反弹，台湾两天时间新台币大涨，让过去押注美元、美债、美股，没有对冲汇率风险的公司两天亏掉两年利润。

最近港币对美元表现强劲，资金流入香港，很多家族老钱开始从美国回流亚洲，其他国家资金行动可能慢一点，但过去赚100块放70块在美国，现在应该只放50块甚至40块，剩下的20、30块寻找新投资标的和地区。目前全球除美国外，基本都处在相对合理位置，美国债券跌了4年，也比较便宜。

今年以来，欧洲和美国交易时段，美元先跌后涨；亚洲交易时段，美元持续下跌，这件事非常重要。

给大家一些投资建议：首先，港币过去几年被担忧，但最近对美元很强劲，7.75是金管局维护的联系汇率制，现在市场对未来一年港币的远期判断非常强劲（7.68）。大量资金涌入香港后，宁德时代、恒瑞等大公司IPO，下一步资金可能流向哪里？我觉得香港房地产可能要见底反弹了。

再说一遍：“悲观者正确，乐观者赚钱”。大家知道香港股市过去两年最低点是什么时候吗？是2024年1月19日，然后2月11日，长期唱多中国的原大摩中国区主席Stephen Roach发文章“香港要玩完”，加剧了市场的悲观情绪，但实际上港股已经从最低点慢慢起来了。

所以悲观在投资市场上没有太大意义，要多看机会，资金出海很重要，本地没有机会，就到外地去寻找。

现在大量资金涌入香港，导致银行间利率快速下跌（一个月的HIBOR从五月初的4%，下降到现在的0.6%），香港买房成本突然变得极低，而租金一直创新高，买房变得非常划算。高才通七八万人过去可能先租房，推高了租金，但至少20%的人会留下来买房，而香港房地产商已经不买地了，现在这批存量房会逐渐被消耗掉。

香港即将成为亚洲教育中心，中国对美国服务贸易逆差的2/3是中国学生到美国交的学费。如果美国不欢迎中国学生，中国也不愿送孩子去美国，很快会看到大量美国教授需要重新找地方就业，英国更明显（大学高度依赖中国学生学费），现在学生大量涌入香港。我每天一半时间应对投资问题，另一半是客户问孩子的问题，上周接待了3个在美国读大三的孩子回香港找实习。

大家知道港大现在一年招多少人吗？5000多人，其他大学受冲击后开始学习港大，原来招200人，现在先招1000人，再招2000人，结果发现教学楼不够，赶紧买商业写字楼，买酒店，做教学楼和学生宿舍楼，而且香港从美国，欧洲，台湾大量挖教授。台积电大量工程师被香港的大学挖去合作研究，大学排名越来越高。恭喜姚教授，现在又多了一个选择。这些都是正在发生的事，大家一定要提前感知到机会的来临。

另外，我比较看好海外地产中的东京市场，全世界游客不断涌入日本，只有东京的酒店入住率常年保持95%以上。大家做过酒店生意的，就可以知道这背后蕴藏多大的商机。日本政府推动2030年达到6000万游客，酒店供不应求。但大家投资日本，一定要知道日本的法律法规，市场习俗与中国大不相同，房地产相关的税费都非常高，所以投资日本一定要找在日本生根发芽，同时能够借力中国供应链的基金合作。

不要对中国过于悲观，因为讲悲观容易获得流量——作为心理学家，我知道讲悲观话容易获得同情、共情和转发，中国一些网红经济学家都可以去当悲剧作家。

我当然知道无数人经历了国家经济大转型带来的巨大冲击，我本人就是被严重冲击的例子。但从国家层面来看，在我人生的50年里，中国遇到困难，几乎都化险为夷，国家实力更加强大。疫情、俄乌战争后，大家开始意识到不能依靠美国，要跟中国保持经济密切来往，安全也要靠自己。今年上半年市场表现最好的是中概股，德国股市和欧洲军工。

也许我们现在处在经济大周期的低点，随着时间推移和美国重构全球秩序，大部分国家不想看到特朗普所做的事，重新认识到中国才是世界稳定力量。

中国国际形象过去在很多排名上弱于美国，但2025年4月17号IPSOS公布的全球影响力调查显示，中国国际形象上升10个点，美国下跌13个点，认为中国给世界带来正面影响的受访者占比首次超过美国。Politico和盖勒普公布的全球民调同样显示这样的显著变化。我前面说的单方面免签入境旅游，小红书对账，国内的外国人拍摄的视频，我们的黑悟空，人形机器人，Deepseek，哪吒，泡泡玛特，印巴空战，等等，都让世界开始对中国刮目相看。

非常有意思的是，外国人看我们，和我们看我们自己很不一样。中国单方面放开签证后，大量外国人到中国，看到的和想象的完全不一样，比如我今天还在抱怨浦东机场太大，走出来腿都断了，但外国人从没见过这么漂亮的机场，觉得只有科幻电影里才有，中国领先美国50年。

过去两三年，我们做的最成功的投资就是重仓黄金及相关上市公司。今年黄金依然一枝独秀，最近比特币也涨起来了。黄金现在遇到3500点的阻力位，短期内也有逆风，比如俄乌冲突结束、美国放松管制或减税，钱可能流入股市，中美贸易冲突也暂停了，所以黄金冲到3500后下跌10%很正常。

但有一些你们可能没注意到的信息：个人和央行的黄金购买量占了供应的60%，而且这会持续——如果美元和美债不可靠，大量资金会继续买黄金。中国外汇储备中黄金占比公布的数据是6.5%，实际买得更多，其他国家平均占比是24%。黄金和标普大部分时间负相关，股市跌时黄金涨，美债过去和股市负相关，但最近越来越正相关。比特币和股市大多是正相关。美债和比特币没法分散股市的风险，黄金可以。

特别是，历次股市危机到复苏，黄金涨幅都好于美国国债，这次从低点到高点的涨幅其实没想象中厉害，历史上黄金上涨的幅度和持续时间都更长。比如黄金从1800到3500涨了接近一倍，大家觉得不敢买了，因为绝对价格高了。而过去是100涨到400，四倍。我们建议大家考虑10%左右的黄金配置，相比黄金，我们更看好优质的黄金矿业上市公司。

影响比特币的政策因素很多，最近关于稳定币的立法推动了价格上涨，一些大的科技公司都开始囤积比特币。我们简单看一下技术分析，每次比特币减半后，都会有一年半到两年的震荡上涨期。

过去价格低，涨得多，现在价格高，上一次减半时价格约6.3万，按历史规律，今年年底可能涨到15万（第一，二，三次减半后分别涨了92倍，29倍和7倍，这次就算涨2倍），但涨完后通常会出现50%-80%的大跌，比特币周期性很强，“涨三年跌一年”，跌的时候很凶，大家要留意。我们建议少量配置比特币（5%左右）

对于绝大多数中产家庭，我们建议配置15-20%的保险资产（首选储蓄分红险），时间越长收益越好。

最后推荐两本好书，希望大家觉得今天没白来。第一本讲二战史，《财富战争与智慧》，告诉我们战争中保值的不是房子，土地，艺术品，或者避险资产债券，而是黄金和股票。即使战败国也是股票表现好于债券。

第二本《我从达尔文那里学到的投资知识》更有价值，我最近给香港城市大学EMBA讲“投资心理学”，这本书我一天能推荐10次，内容就不剧透了，大家一定要去买，可以在我视频号找到这本书。

【补：我知道当天晚上《我从达尔文那里学到的投资知识》的作者会在上海高金讲座分享自己的投资经验，但我讲完就去了浦东机场赶18:30的飞机，后来航班一直延误到22:30起飞，我到家里已经是凌晨3:40。早知道我就在上海留一晚，去上海高金膜拜大神了】

谢谢大家！

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